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3月大消费组电话会议行业观点

食品行业分析师

    对水位的思考 板块回调超预期,情绪放大湮没基本面的乐观。 我们2月份提出疫情对白酒的动销影响有限,高端白酒几乎不受影响,次高端场景上虽然存在缺失,但是价格上有一定的补偿,整体影响可控。节后调研也印证了我们对基本面的判断,反馈甚至超过了之前的预期。但节后流动性包括市场情绪,影响了股价的走势,尤其是资金面的连锁反应导致了整个板块的回调,也超过我们之前的预想。

    绝对估值上看情绪放大了实质影响

    回调之后我们再回头通过两个维度看板块估值,一是绝对估值DCF模型,二是相对估值。首先是DCF的角度,宏观上美债收益率的上行也是近期引发估值回调比较重要的因素。当前整个板块回调已经达到了20%以上,波动超出了流动性对估值影响的合理幅度,情绪层面上是有被放大的。整体春节期间的反馈是非常良性的,能感受到一年维度消费信心的恢复,我们认为整个板块在未来一两年都有继续上调EPS的潜力。总体上我们是认为基本面的乐观近期被湮没,宏观层面流动性折现率引发的的担忧,情绪放大了实质的影响。

    当前相对估值已合理,优质公司性价比已凸显。

    从相对估值的角度上,21年高端白酒板块估值回到50倍以下的水平,22年茅五泸都回到40倍以下的水平。我们认为高端白酒是有非常强的稀缺性,应当享有一定的估值溢价,长期维持45~50倍估值是比较合理的。次高端白酒虽然竞争格局没有高端这么稳定,但行业的可持续性还是经得住考验的。像古井、今世缘、洋河PE在25-30倍左右,ROE全部在20%以上,古井、今世缘的业绩增速我们认为这两年也是在25%左右有,无论从PEG的角度,还是ROE的估值方法,都很难说它是被非常高估了。

    回调后的部分食品,有一些品种已经回落到跟PEG比较匹配的估值,包括子龙头中伊利明年应该是28倍,对应未来是10~15个点的年化增长,像洽洽、绝味、榨菜,基本上都是回落到和PEG比较相符的位置,我们觉得这些公司在整个回调中风险得到一定的释放,业绩能够去消化它的估值区间。

    一季度白酒整体动销良好,乳品增势显著。

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