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新材料思考系列:制品星星火破原丝重重障

  摘要:

      我们认为碳纤维将 在2021年迎来产业化元年:工艺效率的提升带来制品制造成本快速下降,风电、高铁、光伏等多个下游应用领域打开效益出口。

      下游制品需求全面打开+进口断供风险的双重催化上游原丝加速国产替代。投资主线:1)扎根制品细分领域已展现较强盈利能力的企业,重点推荐金博股份;2)工程化、产业化能力较强的原丝企业,推荐光威复材、中简科技(国君军工、建材联合覆盖)。

      强有力的应用市场的承接是新材料普及的必要条件:通过研究碳纤维发展史,我们发现好的应用市场可以催化新材料的普及并反向推动上游技术进步。以日、美、英三种发展经验来看:1)东丽模式:从下游制品民品市场突围,实现份额的扩大和规模效应加强;2)美国模式:以航空航天大市场作为强力应用支撑去获取和承接相应技术,形成完整产业链条;3)英国模式:领先的碳纤维技术缺乏本地应用,走技术向对外转移模式。

      工艺效率提升打开了国产碳纤维制品端的效益出口:碳纤维的生产中,前端原丝-碳纤维环节属于重资产行业,而后端的复材制品属于轻资产行业,因此更关注加工工艺上的效率问题。得益于成型工艺的演进和自动化成型技术的普及,制品生产中人工和制造成本近年来大幅降低,为碳纤维复材在下游的大规模应用奠定了坚实基础。

      国产制品在风电、高铁、光伏等多个优势细分领域燃起星星之火:有别于市场更关注大军品领域的订单波动,我们认为多个细分领域中小而美的碳纤维制品公司正在崛起,而这些细分市场的多元驱动形成的需求合力才是国产碳纤维真正的“主力军”。2016-2019 年,我国风电复材需求由3000吨增长至2 万吨,三年复合增速CAGR 超过90%,高铁、光伏等具备产业优势的领域中碳纤维也在逐步打开应用场景。

      制品的全面突围将为国产原丝加速进口替代提供中长期的支撑:过去国内下游制品工艺的效率低下制造成本高昂,制品企业会更偏好成本价格更低廉的进口原丝。在下游应用制品端效益出口打开后,对海外断供的被动防御将转换为积极进攻,以2020 年底新一轮的断供为窗口,将为国产原丝提供很好的进口替代的催化机会。

      风险提示:新冠疫情出现超预期反复;国际贸易冲突加剧。

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