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白酒行业专题分析报告:三个维度看当下白酒资

  经营分析

      近期板块调整主要系资金面、情绪面影响,基本面依旧强劲。近期白酒板块大幅调整主要系:1)20Q4 基金对白酒板块的持股市值和比例达到历史高位,超配比例约2.2pcts。21 年初全球经济共振复苏,带动有色、钢铁等周期板块业绩弹性显著改善,市场风格切换,资金在不同板块间重新配置。2)中期流动性趋紧,无风险利率或步入上行通道,DCF 模型定价的个股受影响程度更深。资金在估值高确定性溢价、估值性价比标的之间重新权衡。

      我们认为:1)复盘历史,除去“12-14 年限制三公消费”期间,茅台收益率阶段性跑输沪深300,其他大部分时间累计收益率均跑赢大盘。2)此轮调整异于13 年、18 年及20 年初,基本面并未恶化,当前需求同比改善,经营依旧向好。批价、成交价上行映射出动销的高景气度,估值具备底部支撑。

      近期密集路演反馈,市场风格切换下,投资者关注点或发生转变。投资者密切关注“Q1、21 年业绩弹性怎么看”、“基本面有何潜在风险”、“估值到多少倍是合适的买入时机”、“历史估值水平是多少"等问题,这表明现阶段机构择股过程中,对短期业绩赋予的权重有所提升,兼顾资产质量和估值性价比。

      一二线白酒龙头仍是当前优质的投资标的。1)业绩角度:一二线龙头春节旺季动销、打款超预期,21Q1 有望实现开门红,预计21Q2“需求恢复+补库存+挺价提价”逻辑强劲,21 年作为十四五开局之年业绩高增长可期,中长期十四五规划稳中有进。2)资产质量角度:疫情是供给侧的改革,行业集中度提升加速。行业格局确定性加强。经济波动、疫情影响、需求变化过程中,白酒龙头公司证明了其经营能力的稳定性及逐步弱化的周期性。而中产崛起驱动高端酒扩容,次高端受益于高端酒价格上行打开空间,白酒的消费品属性增强。白酒仍是高景气优质赛道,高ROE 具备稳定性和持续性,抱团是资金集体选择优质资产的结果而非原因。3)估值角度:从历史估值中枢、PEG估值、对标海外奢侈品龙头3 个角度,大部分白酒龙头估值已步入合理区间。

      白酒稳定经营,自由现金流充裕,对下游有强议价权,进入壁垒高,行业格局稳固。长期看,具有永续增长能力的企业理应享有确定性估值溢价,建议弱化阶段性估值因素,重视时间复利累积带来的价值。

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