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汽车行业商用车深度研究系列3:后处理 排放标准

  投资要点

      2021年柴油车国六排放升级,2022年底非道路移动机械四阶段排放升级,孕育后处理零部件增量机会。根据环境部的排放法规要求,轻型柴油车与重型柴油车将分别于21 年1 月和7 月全面升级国六排放标准,非道路移动机械将于22 年12 月升级第四阶段排放标准。环保标准加严驱动柴油机后处理零部件的渗透率与ASP 提升,伴随下游柴油机销量稳健提升,有望带来后处理产业链2-3 年维度的高速增长机遇。

      空间层面:国内柴油机后处理23 年市场759 亿元,三年三倍。细分来看重柴后处理空间最大,细分零部件中DPF 带来的增量空间最大,增速方面DPF、EGR、DOC、载体、涂覆的复合增速较高。据我们测算:①2023年国内柴油机后处理总体市场空间约759 亿元,相比20 年增长229%,21-23 年复合增速49%;②不同车型后处理市场空间由大到小分别为重柴(371 亿)>非道路移动机械(254 亿)>轻柴(135 亿);③细分零部件环节中,DPF 增量空间最大,其次为SCR、DOC;④21-23 年复合增速方面,细分零部件中:DPF(+173%)>EGR(+105%)>DOC(+91%) >SCR(+16%),中上游环节中:载体(+79%)>涂覆(+50%)>封装(+30%)。整体上柴油机排放升级推动后处理行业高速增长,相关产业链有望维持高景气度。

      格局层面:不同后处理零部件格局不同,外资企业整体领先,自主品牌开始国产替代。外资企业市占率相对领先的市场包括:SCR(博世34%,康明斯24%分列1/2 位)、DOC(博世26%、康明斯11%分列1/3 位)、载体(康宁+NGK 市占率超90%)、涂覆市场(巴斯夫+庄信+优美科合计市占率71%);自主品牌市占率相对领先的市场包括:EGR(隆盛科技35%第一),DPF(威孚高科27%第一)。预计在柴油机后处理高速扩容阶段,自主品牌后处理零部件有望受益行业增长红利,同时也有望凭借低成本的优势国产替代,提升市占率表现。

      21-22 年排放升级带来高弹性+高确定性后处理产业链增长机会,相关产业链公司有望充分受益,建议积极关注柴油机后处理产业链的投资机遇。

      柴油商用车与非道路移动机械预计长期保持稳健增长,柴油机后处理在国六排放升级的推动下迎来高弹性+高确定性的快速扩容,后处理零部件产业链公司有望充分受益。我们推荐威孚高科(柴油高压共轨龙头,后处理集成国内领先)、银轮股份(热管理龙头,EGR+封装业务迎来高速增长),建议关注:奥福环保(国内蜂窝陶瓷载体龙头)、艾可蓝(掌握涂覆技术,轻柴SCR 配套领先)、凯龙高科(具备较完整的载体、涂覆、后处理集成技术,SCR 配套领先)、隆盛科技(国内EGR 龙头)。

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