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电力电气设备行业:巴拉德中国营收占比过半 燃

行业近况

    巴拉德动力系统发布2020 年年报,全年营收1.04 亿美元,同比下降2.3%,营业利润-3976 万美元,归母净利润-5138 万美元。

    评论

    全球PEM 燃料电池龙头,技术铸就核心竞争力。巴拉德动力系统于1983 年开始研发质子交换膜燃料电池(PEMFC),通过近四十年的积累,公司掌握了燃料电池系统、膜电极、催化剂、双极板等核心生产技术。截至2020 年,部署公司燃料电池的客车/卡车/叉车已超过1000/2000/12000 辆,燃料电池累计出货超过850MW,2021 年初公司膜电极年产能提升至600 万个,对应约1.66GW 燃料电池产品,为全球PEMFC 绝对龙头。

    近年营收维持稳定,公司坚持高研发投入,但仍未实现盈利。2020 年公司实现营业收入1.04 亿美元,同比下降2.3%。公司坚持高研发投入,近五年研发投入占营收比均维持在20%以上,2020 由于研发下一代燃料电池产电堆及模块,研发费用占营收比大幅提升至34.2%。从净利润来看,公司上市至今始终未实现盈利,经营性现金流持续为负。

    中国地区营收贡献超五成,持续强化中国布局。公司中国区域销售额由2018 年的3108 万美元增长至2020 年的5528 万美元,年均增幅约33%,2020 年中国区营收占比达53%。中国区营收大幅增长主要来自于向中国厂商提供膜电极、燃料电池电堆等的出货量增长。我们认为其增长主要来源于对中国的深度布局,2017年至今,巴拉德通过成立合资公司、技术授权等方式推进中国地区产能建设与布局,同时牢控膜电极核心技术,并大幅提升自有膜电极产能至6 万个。

    我们看好中国燃料电池产业链国产化不断推动成本下降,在国内政策扶持下,规模化与成本下降形成正向促进,预计2021 年迎来放量拐点。

    核心材料国产化水平持续提升,价格不断下滑。2020 年,我国膜电极、电堆等核心零部件厂商批量投放产能,国产技术水平提升,相比2019 年膜电极实现降价20%+,电堆与空压机降价近50%。2020 年9 月,五部委采用“以奖代补”的方式对燃料电池进行扶持,对核心技术产业化和示范应用给予奖励,政策进一步引导核心技术进步提升国产化水平。

    冬奥会事件驱动短期放量,市场销量或迎拐点。根据北京与张家口市规划,燃料电池汽车将应用于2022 年北京冬奥会的交通、保障、物流等领域,总需求量达2000 辆,放量具备高确定性。我们预期 2020/2021/2022 年中国燃料电池(总成级别)出货功率将分别达到135/900/1400MW,产业链迎来放量拐点。

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