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食品饮料行业周报:潜在价值空间在哪里?

我们在上周周报《什么价格值得买?——白酒板块最新思考》中分析,随着近期白酒板块估值回落,当下已进入价值合理区间。对于价值投资者而言,当下对食品饮料龙头标的的潜在价值空间如何看?哪些标的已进入价值布局区间?从赚取业绩成长的收益空间角度,我们进一步预测整体核心龙头标的,在未来3 年及5 年维度下的基于中性业绩假设的潜在收益空间。

    潜在价值空间在哪里?基于价值投资资金视角,高端白酒预期年化收益率重回10%,大众品龙头收益率空间放大。1)白酒:高端白酒的增速中枢当下更多看供给端规划,结合各家酒企十四五目标,未来3-5 年业绩复合增速有望接近20%甚至略高于20%,按估值中枢40-45 倍PE 测算,预计未来几年年化收益率已重回10%以上,对价值型资金吸引力增强;2)啤酒:随着高端化趋势加速演进,未来3-5 年为内资龙头业绩提升最快的阶段,按估值中枢35-40 倍PE 测算,近期估值回落后放大未来收益空间,预计华润、青啤未来3-5 年年化收益率分别达到20%、15%左右;3)调味品:基于行业需求稳增、集中度提升仍有较大提升空间及盈利稳定性,龙头海天维持15%左右的复合增长率,按60 倍PE 估值中枢测算,预计未来3-5 年分别有望达到6-10%年化收益率;4)乳业:龙头伊利成长空间持续打开,公司战略重点由“常温酸+康饮”向“白奶+奶粉”的较高盈利能力组合转型,未来3 年净利率有望回升至近10%的高点,按估值中枢30 倍PE 测算,预计未来3-5 年年化收益率10-13%。5)连锁:

    龙头绝味具备扎实的供应链及管理能力,规模效应及精细化管理进一步推升公司净利率水平,结合股权激励方案,预计未来3-5 年收入端复合增速达20%左右,利润端表现更优,按35-40 倍估值中枢测算,预计对应未来5 年年化收益率回归至10%以上。

    本周跟踪反馈:茅台牛年生肖及精品茅台提价,预计可增厚业绩幅度约4.5%,指明茅台销售政策方向。本周市场传来茅台一系列的提价消息,根据经销商反馈,牛年生肖茅台出厂价1999 元,相比鼠年生肖酒出厂价1299 元,提价幅度达到54%,零售指导价由1699 提至2499 元,提升47%,精品茅台出厂价由2299 元提至2699 元,提价幅度17%,零售指导价由3199 元提至3299 元,提价幅度3%,经销商全年计划减半,转由自营店按零售价销售。我们点评如下:

    (1)业绩贡献测算:按牛年生肖酒销量1500 吨、精品茅台销量800 吨 测算(两者均无增量,并按经销商及自营店各一半测算),提价带来的收入贡献约28.1亿元,考虑消费税和所得税扣除,业绩贡献19.9 亿元,对应业绩增厚约4.5%。

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