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有色金属行业专题报告:铜价上涨 主要铜业公司

投资要点

    核心结论:综合现阶段铜供需关系、铜库存、金融属性来看,我们认为2021 年铜供给偏紧格局不变,需求端和供给端经济修复时点错配或成为潜在影响因素,同时结合库存处于历史低位、通胀预期持续上行的因素,我们对全年铜价保持乐观态度,预计铜价仍有上行空间。我们估算紫金矿业净利润弹性为:公司EPS弹性为:铜价每上涨1%,公司EPS 较2019 年增加1.943%;绝对值来看,铜价较2019 年均价每上涨$200 美元,公司EPS 增加约0.01 元。我们估算西部矿业净利润弹性为:公司EPS 弹性为:铜价每上涨1%,公司EPS 较2019 年增加1.718%。绝对值来看,铜价较2019 年均价每上涨$200 美元,公司EPS增加约0.013 元。

    2020Q2 以来铜价快速上涨,铜涨价周期开启:铜价自2020Q2 疫情触底期间触底以来持续快速上行,2020 年全年现货平均价较2019 年上涨2.7%。春节前后铜价加速上行,LME 铜最高触及9498 美元/吨后回落,短期内在9000 美元/吨附近震荡。当前铜价接近2011 年峰值的10166 美元/吨水平,处于历史高位。

    供需关系方面,全球经济复苏下预计2021 年铜供给仍然偏紧:当前来看,国内经济景气度较去年底有所下滑但仍处扩张区间,以欧美为主的海外经济快速修复。国内经济景气度的边际放缓对铜需求的影响可能有限:分行业来看,国内铜的主要消费需求集中在电力、地产、交运、家电领域。国内方面12 月房屋竣工面积累计同比增速降幅收窄,较上月回升2.4%;12 月电源基建投资完成额累计同比29.2%;2月份国内狭义乘用车市场销量达117.7 万辆,同比增长371.9%;1-2 月份累计销量333.8 万辆,同比增长69.6%。国内工业金属需求延续去年高景气度仍为大概率事件。

    铜库存处于历史低位,近期国内生产商铜交易有所回暖:全球四地库存仍处于历史地位,近两周铜库存在价格快速上涨后国内产生一定累库。根据SMM 本周(2021.03.06)调研数据,铜方面电线电缆企业的耗铜量环比上周开始小幅回暖,铝方面华东市场环比成交回暖,市场逐步接受铜当前价格水平。我们认为伴随着国内铜消费旺季的到来,铜库存有进一步降低的可能性。

    通胀预期有望推动铜价进一步上行:现阶段,全球通胀预期持续攀升。从美联储历次议息会议讲话来看,当前美联储对通胀容忍度超过以往,修改目标通胀率2%为平均2%,美国2 月失业率录得6.2%,我们认为美联储在失业率未达到目标以前(5%以下),货币政策不会进行收紧。长周期来看,铜价与通胀预期之间存在显著正相关性,通胀预期的上行有望带动铜价进一步上涨。

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