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食品饮料行业周专题:快速回调VS.基本面信心稳

  节前强势板块节后回调幅度较大,目前估值虽高于历史中枢但仍有接受度。春节前食品饮料板块表现较好,主要原因是对Q1 基本面信心足,白酒基本面环比继续改善,同比增长乐观强劲,同时资金面充裕。春节后,食品饮料板块回调幅度较大,啤酒、白酒和调味品板块回调幅度均达到了24%,大幅跑输沪深300指数和上证综合指数。从细分来看,白酒板块今年以来调整-7.8%幅度并不大,意味着估值仍属于历史平均水平以上。节后短期跌幅较少的,今年以来跌幅则相对更大,如葡萄酒、肉制品等板块,这也意味着市场在1 月份对这些板块景气度预期低,热情度不高。板块回调过程中,白酒平均2021 年估值在46x 左右,相较2021 年2 月高点回落了约20%,虽然高出以往的平均值和过往的中枢,但仍具有一定合理性,可以通过业绩增长继续消化,尤其看2022 年估值在35-40x,市场接受度预计尚可。

      下跌动能预计衰减。节后板块下跌原因多样,我们分析按主次排序的三个主要原因:1)监管层注意防范“抱团”风险背景下的累积效应;2)抱团股本身存在的高估值压力;3)美国10 年期国债收益率上行带来的影响。但我们认为引发调整的第一和第二点因素都在变化。由于抱团的核心资产快速回调,带来了股指向下牛转熊风险加大,抱团风险反而不再是主要矛盾,因此监管层维稳市场的态度会更加明显;另外,本次快速回调后板块平均2021 年估值在40-46x 上下,2022年35x 上下,市场接受度尚可。

      增量信息更偏利好,4-6 月业绩期乐观。进入三月中旬,我们认为除了监管层特别重视防范的“抱团风险”释放较足之外,有助于市场企稳的核心还是基本面。

      虽然板块回调,但市场对白酒为主的基本面信心一直稳定,Q1 预期在上修。近期增量信息主要包括:1)通过渠道调研,已经看到茅台总经销产品提价,紧接着精品和生肖提价,后续预计仍有其他产品提价空间;2)五粮液股份总经理缺位,预期年报前揭晓,新人选受投资者认可;五粮液十四五规划预计延续前期每年增100 亿节奏五年翻倍,但我们判断公司或更为进取,提前1-2 年达成,从而提升复合增速预期。3)一季报高增/好于预期可能性存在的面较宽。估值方面,即便当前估值仍高于历史中枢,且新进美国10 年期国债收益率继续上行,但白酒为核心的食品饮料板块继续下探空间有限,而向上空间阶段性跟随基本面节奏至少在4-6 月业绩期甚可观,Q3 以后主看估值切换。

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