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区块链行业专题研究:COINBASE上市 里程碑与新起

2月25 日,加密资产交易所Coinbase 公布S-1 文件,其A 类股将在纳斯达克全球精选市场直接上市(不发行新股),代码为“COIN”。作为加密货币行业里程碑式的事件,本报告讨论了交易所商业模式和Coinbase 的优势、挑战。

    Coinbase 将成为第一个登陆“传统”资本市场的加密资产交易所。我们认为,Coinbase 上市是2019 年比特币矿机公司嘉楠科技(CAN.O)上市后,加密资产史上又一里程碑和新起点,是2 万亿美元加密资产行业蓬勃发展的最新注脚,将推动加密资产世界与“传统”世界的进一步融合。

    加密货币交易所是什么?——证交所+券商+SEC+银行+期货公司+创投。与“传统”证交所相似,加密资产交易所主要功能是撮合交易(包括法币与币币交易),但提供的服务更多样,角色更丰富。例如,币安(Binance)、火币、OKEx 三大头部交易所提供存贷款、托管、衍生品交易等服务,承担了传统证券市场中银行、证券公司、期货公司等角色,还提供承揽承销(IEO,首次交易所发行)、挖矿(流动性挖矿、矿池)等加密资产世界的特有服务。除此之外,近年来去中心化交易所(DEX)迅猛发展,用智能合约搭建了自动做市商策略,以交易为核心,将更多的金融行为映射到加密货币世界,进一步构筑DeFi 生态。

    Coinbase 累计促成4560亿美元交易,托管900亿美元加密资产。成立至今,Coinbase 直接集成了超过15 个区块链协议,支持超过90 个用于交易或托管的加密资产,拥有4300 万零售用户和7000 万机构用户;Coinbase 累计交易规模为4560 亿美元。其中,2020 年Coinbase 加密资产交易量为1930 亿美元,同比增长142%。其中,BTC(比特币)、ETH(以太坊)和其他加密资产在Coinbase整体交易量中的占比分别是41%、15%、44%。截至2020年12月31日,Coinbase代表客户持有的法定货币与加密资产总价值为903 亿美元,较2019 年增长432%,其中加密资产总价值868 亿美元,占加密市场总市值11%。

    2020年营收13亿美元,净利润3.2 亿美元,交易费为主,毛利率约85%。

    从成立到2020 年12 月31 日,公司总收入超过34 亿美元,其中,交易费占净收入的96%以上。2020 年和2019 年,公司总收入分别为13 亿美元和5.3 亿美元,净利润分别为3.2 亿美元和-3040 万美元,调整后的EBITDA 分别为5.3 亿美元和2430 万美元。公司营业收入结构较为稳定,2019Q1~2020Q4 营收中的81~92%来自交易业务,2~7%来自订阅和服务费,4~15%来自其他业务。其中,交易业务收入规模与比特币和加密资产行情正相关。另外,交易业务的毛利率稳中有升,2020 年均在85%以上。

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