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2021年食品饮料行业春季投资策略:短期波动不改

主要观点

    年后杀估值,食品饮料板块大幅调整

    年后食品饮料大幅调整,白马权重普遍下杀20-30%左右,以杀估值为主,和基本面关系不大。目前酿酒、调味品估值仍处于较高位置,短期不排除市场风格切换导致估值进一步下杀可能,但我们认为下行空间有限,且乳制品、休闲食品、肉制品估值已回落较合理区域(PEG大多在1-1.5 左右),进一步下探将为中长期资金提供买点。基本面角度,已公布业绩个股20Q4 收入端保持稳健增长,利润端更具弹性。

    春节期间食品饮料动销较旺,叠加去年Q1 低基数,预计21Q1 板块业绩将有较好表现,为继续下调的位置提供有力支撑。

    乳品:消费量价齐升,看好巴氏奶和奶酪的成长性疫情过后消费者的健康意识明显提升,乳制品消费增加,20 年呈现量价齐升,21 年春节动销良性,Q1 有望超预期。常温奶低速增长、集中度高,在原奶涨价期间,龙头打价格战的意愿有所降低,常温奶成为企业盈利的主要源泉,利润率向上修复。巴氏奶、奶酪等处于渗透率提升阶段,成长性佳。妙可蓝多是国产奶酪第一品牌,盈利迎来拐点。

    调味品:成本上行催化提价,复调正处风口

    全球经济复苏带动上游商品涨价,食品PPI 走高,2020 年食品CPI-PPI的剪刀差不断收窄,并于2021 年初前后转为负值,调味品企业面临多数品种成本上行的压力,催化了提价的预期,我们认为行业或将更倾向于采取间接提价(如缩减包装、推出高价的新品等)、适当减少渠道费用等方式来保障利润率水平。复合调味品是行业的新风口,B 端餐饮企业有望推动定制餐调需求回暖。

    速冻食品:挖掘餐饮供应链,预制菜前景广阔

    餐饮连锁化、零售化发展趋势为速冻食品带来发展机遇,长期看速冻食品在餐饮渠道的份额仍有提升空间。预计今年餐饮业明确复苏也将带动速冻食品餐饮渠道的出货,企业to B 业务在去年低基数的情况下增速有望触底反弹。预制菜在美、日发展成熟,日本预制菜在冻品中渗透率高达60%,而我国仅为20%,可看1-2 倍增长空间,未来前景广阔。

    投资建议

    未来六个月内,维持食品饮料行业“增持”评级考虑到近期市场风格切换,而食品饮料整体估值处于历史高位,不排除短期估值进一步下杀的可能,但基于消费行业的高盈利性、长稳定性及良好的现金流表现,我们仍然认为食品饮料板块具有长期的配置价值。2021年板块上涨动力将切换至由业绩增长主导,短期从业绩增速与估值的适配性角度择股,建议关注:妙可蓝多(奶酪高成长,品牌&渠道&产能优势锁定龙头地位,盈利拐点显现)、伊利股份(常温奶竞争格局优化、净利率向上修复,积极布局低温奶、奶粉、奶酪等高成长性业务)、涪陵榨菜(县级区域逐渐放量,成本上行催化提价预期)、绝味食品(年新开店数预计维持高位,股权激励锚定中期快增长,股权投资布局美食生态)。仍然看好高景气的速冻食品和复合调味品赛道,短期PEG较高,建议回调中择机布局,建议关注:安井食品(21年业绩增长动力将从价切换至量主导,在C端锁鲜装继续放量及B端餐饮修复下,预计收入端和利润端高增速可持续)。

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