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中国资本市场展望系列之一:发展个人账户养老

引言:资本市场发展需要长期资金压舱石。20 年8 月刘鹤副总理表示稳步增加长期业绩导向的机构投资者,12 月证监会提出推动加强多层次、多支柱养老保险体系与资本市场的衔接。

    本篇是申万非银团队“中国资本市场展望系列”深度之一:立足人口老龄化和A 股机构化程度低的现状,深入研究个人账户养老金入市与机构化进程。以美为鉴,三支柱养老体系发达,上世纪80 年代以来个人账户养老金大发展并大量持基入市,加速了美股机构化进程,在此过程美国居民金融资产中股票占比升至近4 成。展望未来,中国发展个人账户养老金并以引导其投资权益公募,帮助居民银行储蓄转化为投资养老储蓄,增配权益的同时A 股加速机构化。

    现状一:中国人口老龄化加速,未来养老问题严峻。2019 年我国65 岁及以上人口占总人口比重12.6%,可比经济体在人口老龄化程度与我国当前相近时,人均GDP 为我国3 倍以上。目前中国平均2.4 个人养1 个人,联合国展望到2055 年将降至1.3 个人养1 个人。

    现状二:基本养老保险替代率低,补充养老金(第二/三支柱)有较大发展空间。2019 年我国养老体系资产11 万亿元,占GDP 比重11%。其中第一支柱规模占比近8 成,覆盖9.7 亿人,但基本养老金替代率不足45%且支付压力提升,2020 年城镇基本养老金入不敷出。第二支柱规模占比约2 成,采用个人账户方式管理但覆盖人群有限,2019 年企业年金参与职工2548 万人,占非国有单位城镇就业人员比重不足7%。第三支柱刚起步。

    现状三:A 股机构化程度较低,公募持股占比提升空间大。1H20 按流通市值口径测算,A股专业机构持股占比大约23%,其中公募持股占比6.2%,较2017 年提升2.3pct。对标美国高度机构化股票市场,当前投资基金持股比例超30%,我国公募持股提升空间巨大。

    美国:三支柱养老体系发达,20 世纪80 年代以来大力发展个人账户养老金,养老金大量持基入市既推动美股机构化进程,又使居民金融资产中股票占比提升。1)2019 年美国养老体系资产35 万亿美元,占GDP 比重超150%,其中补充养老金(二、三支柱)占9 成。

    美国通过税优政策等大力发展个人账户养老金(IRAs、DC 计划),1980-2020 年占补充养老金比重从23%提升至62%,目前IRAs 与DC 计划合计规模超20 万亿美元。2)个人账户养老金又大量持有共同基金,2019 年投资近10 万亿美元,占美国共同基金比重达56%,拥有长期稳定资金来源的共同基金大量增投股票,美股机构化提速,1990-2000 年美国投资基金持股比例提升17pct,同时美国居民金融资产中股票占比提升,目前近4 成。

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