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家电研究周报:蓝筹抱团松动 牛年跑输大盘

  投资要点:

      原料涨价担忧,巨头争相回购。春节后全球经济复苏+货币收紧预期增强,美债十年期收益率突破1.5%,高估值的抱团板块(食品、新能源等)出现回调,同时低估值的金融和受益通胀预期的周期风格明显占优。牛年开启后家电行业下跌12.4%,跑输大盘5.0 个点,年初涨幅较大的白电龙头跌幅较大,前期回调充分且业绩预告超预期的九阳有所上涨。除市场估值收缩外,家电表现不佳主要受制于上游原材料涨价引起的毛利率下滑担忧, 21Q1 的空调可变成本涨幅已经接近17H1 的涨价周期,过往经验表明:1)龙头公司内销的成本转嫁能力明显强于出口;2)当前格力原材料存货相对充足,或能更从容地应对涨价冲击。仅评估一季度表现,21Q1 至今家电跑输大盘5.9 个点,过去15 年中仅好于20Q1(疫情冲击),结合4 月家电历史胜率超60%,白电龙头频频回购,板块或将迎来转机。估值方面,家电相对全部A 股的市盈率位于均值+2 标准差上方,但市场已然淡化20 年业绩转而着眼21 年。综合考虑性价比和催化剂,推荐格力电器(渠道改革落地生效),海尔智家(私有化红利),美的集团(终端动销稳定),华帝股份(估值底部+业绩改善预期)。

      基本面:空调出口紧俏,油烟机量价复苏。地产数据:2020 年全国商品房销售面积同比+2.6%,竣工面积同比-4.9%,12 月单月销售面积延续四季度以来的双位数增长。产品销量:(1)空调:出厂方面,1 月空调内销同比+25%,出口同比+57%,内销增长主因春节错位的低基数,外销市场火热主因疫情导致产能错配+海外订单提前放量(春节+原材料上涨)。1 月空调零售量/额同比+43%/+54%,终端量价齐升主因低基数+地产热销+上游涨价传导;截止11 月底渠道库存2700多万套,库存销量比低于15 年至今平均水平,新能效下老国标库存加速去化。(2)大厨电:1 月油烟机零售量/额同比+42%/+60%。产品价格:20Q4 起空调行业均价同比转正,1-2 月线上/线下价格同比分别+19%/+12%;油烟机价格线下优于线上,1 月线上/线下价格同比分别为+2%/+11%。

      风险提示:地产销售不及预期;原材料成本大幅上升;人民币升值幅度过大。

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