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深度*行业*建材行业点评:水泥行业全年业绩稳定

  水泥行业供需边际仍在改善,2021 年开春沿江熟料超预期上调叠加2020年超低基数,Q1-3 泛长江流域全年吨利润有望明显高于2020 年同期,我们预计Q4 旺季价格甚至有望达到2018、2019 年水平。看好2021 年全年我国水泥行业上市公司业绩表现。

      宏观层面,复苏进行时,周期应为优选配置:展望2021 年,国内货币边际收紧,经济复苏或稳定增长但还没达到过热,价格指数经由ppi 向cpi 传导进程,风格选择上应该是周期,特别是优选估值低、业绩稳定增长的周期品种。

      行业中观,供需边际在改善,外部熟料对华东市场影响有限:根据数字水泥网,2020 年进口与东北熟料合计4600 万吨(进口3400 万吨,东北1200 万吨),对应水泥产量6000-6500 万吨。我国华东、华南与部分沿海地区水泥市场存量约15 亿吨,冲击动能不大。并且海中贸易平台的存在进一步减小实际上的冲击。一个可以佐证的事实,2020 年外部熟料主要冲击区域各省水泥和熟料产量除浙江略有下降外,其他省份均同比增长。

      沿江熟料超预期上调,全年盈利同比提升基本确定:节后水泥市场淡旺季切换,目前仍处于清库存阶段,但作为泛长江流域水泥价格锚的沿江熟料连续两次超预期提价(幅度合计60 元)至380-390 元/吨左右,高于去年同期360 元/吨左右,且成本端变化不大,全年盈利同比提升基本确定。

      2020 年低基数,泛长江流域2021Q1-Q3 年吨盈利将明显提升:回溯2020年,3 月份水泥熟料基本有价无量,4 月初复工复产后熟料均价降至320元/吨,叠加超长雨季至7 月底,水泥价格累计跌幅100-150 元/吨不等,跌幅明显高于往年40-50 元/吨的水平,打出了2020 年的价格底。因此2021 年上半年乃至前三季度,泛长江流域(华东、华中、华南)水泥吨盈利会明显高于去年同期。

      2021Q4 水泥价格有望达到2018、2019 年年底高位:考虑2021 年较高的起步价格,再次出现超长雨季的概率较低,以及需求端预期将保持稳定,预计四季度需求旺季时价格有望明显超过2020 年,甚至达到2018、2019 年年底的高位。

      微观层面,基于成长性与弹性,首推华新水泥与西北龙头:当前行业业绩重回增长,市场关注度有望提升,板块优选组合考虑成长与弹性。华新水泥公司自身骨料和海外战略都提供了同行不具备的未来成长性,2020 年疫情中心地区导致的低基数则提供了今年较高的业绩弹性。西北区域在需求空间和业绩弹性及持续性上明显优于其他区域。

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